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拆解上汽集团:一月市值蒸发500亿,最终还靠五菱宏光?

2021-09-14

作者|市值榜

编辑|赵元

上集团(600104.SH)的苦日子还没完结。

最新数据显示,上集团今年7月产销量分别为344610辆和352546辆,同比分别下降27.39%和22.95%。

正因为上集团今年的下滑表现,其股价在7月迎来跳水。从6月28日最高点的22.55元/股,到7月30日跌到至谷底18.03元/股,市值冷却500多亿。

上集团作为曾经市值第一的中国企,一直被股民称作投资不会有“大错误”的自由选择。可如今在市值方面,其远不及5800亿的长城以及8200亿的比亚迪。

01上合资品牌销量大幅下滑

那么,究竟谁该为此次上集团股价“体操”胜主要责任呢?

似乎,上大众和上通用两大合资公司的跌幅是最为严重的。数据显示,今年7月,上大众产销量分别为72145辆和70001辆,同比分别下降52.63%和47.76%,倒数两月产销量出现不了了之;上通用产销量分别为85335辆和90017辆,同比分别下滑26.26%和20.17%。

伴随着大众集团全面向电气化方向转型,眼下上大众几乎将所有精力和资源都放在了ID.系列型上。但是,上大众的转型并没有显现出明显效果,ID.4X和ID.6X两款显电型上半年的杂货销量仅为4641辆。

在ID.系列新型快速增长缓慢的同时,上大众旗下传统产品中的明星型也逐渐失去光环,如朗逸6月销量仅为1.8万辆,同它的核心竞品日产轩逸相比,几乎就劣出了两个维度(轩逸当月销量为4.7万辆);和去年同期销量比起,朗逸也下滑了近一半的业绩。当上大众旗下越来越多的王牌产品丢掉所在细分市场冠军地位后,也意味着其曾经的合资巨头位置开始动摇。

虽然上通用境地略好于上大众,但旗下别克和雪佛兰两大品牌销量同样下降相当严重。

上集团利润的主要来自上大众和上通用,眼下这两个“利润奶牛”也开始出问题了,上集团的股价暴跌也就符合逻辑了。

有一点关注的是,上集团业绩已经倒数两年出现负增长。2020年,上集团总营收同比下降12.52%至7230.43亿元,刷新5年新低;归属于上市公司股东的净利润同比下降20.2%至204.31亿元,刷新9年新低。

此外,上集团近几年的负债率也在不断上升。从2016年到2020年,该公司的资产负债率分别为60.19%、62.39%、63.63%、64.58%、66.28%,总负债规模为6093.73亿元。

02销量火爆的新能源也拯救没法上?

随着新能源市场的逐渐发展,人们对于新能源的接受程度更高,越来越多的消费者选择尝试新能源的便利,今年7月,国内新能源产销分别完成28.4万辆和27.1万辆,同比分别快速增长1.7倍和1.6倍,当月产销继续创下历史记录。

前7个月,国内新能源经销分别已完成150.4万辆和147.8万辆,超过去年全年经销(136.6万辆和136.7万辆)。

上集团今年新能源销量同样也十分亮眼。8月9日,上集团在投资者互动平台上透露,今年7月,上新能源销量为4.8万辆,同比增长138.1%;前7个月总计销量为34.4万辆,保持国内第一。

上新能源销量爆棚的表象下,结构性问题却不容忽视。

在上7月4.8万辆新能源销量中,宏光MINI为30706辆,占到于多约64%;前7个月34.4万辆销量中,宏光MINI为18.86万辆,占比达55%。

与蔚来、特斯拉、小鹏、理想等发售的中高端新能源有所不同的是,五菱宏光MINI单售价仅3万元左右,以定坐落于低于端,其利润水平并不高,甚至有可能是一门亏本的买卖。

财报数据表明,2020年上通用五菱构建营收729.27亿元,归母净利润1.42亿元,而年度销量为160万辆。如此计算出来,上通用五菱每辆的平均利润还将近90元,至于品牌旗下最便宜的宏光MINI的利润率,也基本可以忽略不计。

为了超过如此较低的售价,宏光MINI也是无所不用其极,用料工艺能省则省,而作为一辆显电动,其航里程仅有120公里/170公里,更多简单场景依然是城市短途代步。

03半年赚到133亿,经营现金流却下跌278亿

8月26日,上集团公布了2021年中期业绩报告。报告期内,公司实现总营收3660.96亿元,同比快速增长29.03%;实现归母净利润133.14亿元,同比增长58.61%。

对于营收净利润同比快速增长,上集团将此归因于于两个原因:一是国内市场复苏效应明显,带动公司销量同比增加;二是公司毛利水平的提高。

从上述主要财务数据来看,上集团今年上半年业绩还算漂亮,但有一项现金流却出现了异常。

报告表明,今年上半年,随着营收和净利润的上涨,上集团经营活动产生的现金流量净额反而较去年同期的293.6亿元暴跌了94.6%,具体数值为15.8亿元。

上集团上半年经营活动产生的现金流量净额为何不会经常出现如此大的波动?这主要受旗下子公司上财务发行了ABS用作移位同业拆借资金所致。

对金融机构机构而言移位同业外汇市场,现金不会呈流出状态。因为此,上集团金融板块经营活动产生的现金净额同比减少了314.55亿元;而同期上集团生产板块企业经营活动产生现金净额并无异常,为145.41亿元,同比快速增长33.91%。

另外,上集团上半年研发费用投放77.6亿元,同比快速增长33%,研发费用占到总营收的比例为2.12%。


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